文丨李振兴

4月28日，港交所披露了阿麦斯食品(集团)股份有限公司(以下简称“阿麦斯”)的上市申请文件。在传统糖果市场增长平缓的背景下，阿麦斯通过所谓的“创意+健康”实现双轮驱动高速增长，但在业内看来，这两个所谓的壁垒很难有差异性，未来很难支撑估值。

招股书显示，这家自称“全球第五大软糖公司”及“最大的中国糖果公司”营收从2023年的10.7亿元增至2025年的27.8亿元，年复合增长率高达61.9%，净利润更是从1.37亿元跃升至6亿元。毛利率也从42.1%提升至49.6%。

具体而言，阿麦斯业绩增长的核心驱动力，来自于战略重心向高附加值自有品牌的倾斜。招股书显示，阿麦斯的业务主要分为自有品牌(“阿麦斯”和“贝欧宝”)和第三方品牌（ODM）两大板块。过去三年，自有品牌产品收入占比从62.8%显著提升至77.9%，成为绝对的业绩支柱。

主打“创意糖果”的“阿麦斯”收入从2023年的5.06亿元增至2025年的19.68亿元，占总收入比重从47.2%跃升至70.7%。“皮乐士Peelerz”剥皮软糖和“4D积木软糖”带动销量从2023年的9100吨激增至2025年的3.2万吨。

相比之下，定位“营养糖果”的“贝欧宝”品牌增长较为平稳，收入维持在1.6亿-2亿元区间，占比因“阿麦斯”的迅猛扩张而有所下降。

第三方品牌（ODM）业务收入虽从3.98亿元增长至6.14亿元，但占比从37.2%收缩至22.1%，反映了阿麦斯正从代工制造向品牌运营进行战略转型。

在业内人士看来，阿麦斯业绩的结构性变化，是内外部条件共同作用的结果。

从外部条件看，（文档未提供最新全球糖果市场总规模数据，但基于公开行业报告，例如英敏特或欧睿的数据，截至2025年，全球糖果零食市场规模的预估范围通常在数千亿美元级别）。传统糖果增长乏力，而创意化、互动化、健康化的细分品类正成为新引擎。

阿麦斯精准切入“创意糖果”和“营养软糖”这两个高增长赛道，迎合了年轻消费者追求新奇体验和健康消费的双重趋势。

从内部条件看，阿麦斯建立了全渠道的销售网络，不仅深度渗透中国市场，更通过与沃尔玛、Costco等全球KA客户以及亚马逊等电商平台的合作，实现全球触达。此外，其柔性供应链通过自有三处生产基地与第三方外包制造结合，既能保证产能与品质，又能灵活应对市场需求的波动。

阿斯麦虽然已经取得了高速增长，但IPO后或难有更高估值。

在香颂资本执行董事沈萌看来，估值和潜力更多是投资者的判断，自称“第一”的话并不会被作为一个标准。阿麦斯作为糖果企业，虽然有一定的特点，但其毕竟是糖果企业，其产品不管是否可以提供情绪价值或营养价值，都不具备高差异性，未来很难有更高估值的可能性。

糖果市场竞争激烈，全球糖果市场由玛氏、亿滋、雀巢等巨头主导，国内亦有徐福记、金丝猴等强劲对手。在创意和健康赛道，模仿者众，维持产品创新领先地位需要持续的高投入。

阿麦斯融资也旨在加固护城河。招股书披露的募资用途显示，募资将用于扩大全球生产布局、深化销售网络、加强品牌建设与研发等方向。

据了解，上市前，阿麦斯的控股股东为创始人马恩多及其控制的两个员工持股平台：共青城共创及阿麦斯共创。从天眼查等平台的历史信息看，马恩多此前持股比例高达59.37%，另一位联合创始人伍薇佳持股8.83%。

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